Назначение финансовых рынков

Финансовые активы существуют в экономике по той причине, что сбережения граждан, фирм и правительств отличаются от их инвестиций в реальные активы, под которыми мы понимаем здания, сооружения, оборудование, товарно-материальные запасы и товары длительного пользования. Внешнее финансирование, финансовые активы, деньги и рынки капиталов отсутствовали бы, если бы размер сбережений постоянно равнялся сумме инвестиций всех субъектов рынка в основные фонды, т. е. любой субъект рынка был бы самодостаточен: текущие расходы и капиталовложения оплачивались бы из текущих доходов. Финансовые активы возникают, только когда инвестиции субъекта рынка в реальные активы превышают его собственные сбережения. Тогда данный перерасход финансируется займом или выпуском акций. Конечно, другой субъект рынка должен иметь желание ссудить капитал. Взаимодействие заемщика с кредитором определяет процентную ставку. По экономике в целом субъекты рынка с избыточными сбережениями (сбережения превышают инвестиции) предоставляют капитал субъектам рынка с недостаточными сбережениями (у них инвестиции в реальные активы превышают сбережения). Данный обмен средствами опосредуется бумагами, представляющими собой финансовые активы для держателя и финансовые обязательства для эмитента.

Эффективность финансовых рынков
Назначение финансовых рынков — эффективное распределение накоплений между конечными потребителями. Экономика могла бы процветать и без финансовых рынков, если бы одни и те же хозяйствующие субъекты сберегали средства и мобилизовывали капитал. Однако, в современной экономике субъекты рынка, занимающиеся преимущественно мобилизацией капитала, — нефинансовые корпорации, — используют для инвестиций в реальные активы больше средств, чем сберегают. С другой стороны, домохозяйства накапливают больше, чем тратят. Чем больше разрыв между объемами предполагаемых инвестиций и сбережений, тем острее проявляется необходимость существования эффективных финансовых рынков для распределения сбережений между конечными потребителями. Встреча конечного инвестора и конечного владельца средств должна осуществиться оптимальным образом и с наименьшими затратами.

Эффективные рынки финансов абсолютно необходимы для обеспечения адекватного объема свободного капитала и поддержания экономического роста государства. Не будь других финансовых активов, кроме денег, субъекты рынка могли бы инвестировать не больше, чем накоплено, поэтому их инвестиционная активность была бы ограниченной. Если же размер намеченных инвестиций превышает сумму текущих сбережений, субъекты рынка просто вынуждены были бы отложить их осуществление до накопления требуемых средств в виде бумажных денег. Из-за отсутствия финансирования субъектам рынка, не обладающим достаточным капиталом, пришлось бы отложить или отказаться от многих стоящих инвестиций.
При такой системе финансировались бы не самые лучшие проекты й капитал использовался не оптимально. Субъектам рынка, не имеющим в своем распоряжении привлекательных вариантов инвестирования средств, ничего не оставалось бы, кроме как аккумулировать средства. С другой стороны, перспективные инвестиционные проекты не реализовывались бы из-за недостатка средств у фирм, имеющих инвестиционные альтернативы. Преимущества возможности эмитировать финансовые активы очевидны. Даже при этой возможности существуют различные степени эффективности, с какой сбережения поступают для финансирования инвестиционных проектов.

Эффективность тем больше, чем лучше развиты финансовые рынки страны. Существует много институтов, способствующих увеличению эффективности финансовых рынков. Один из них — кредитный брокер, в задачи которого входит поиск владельца денег и субъектов рынка, нуждающихся в средствах. Поскольку брокеры — это профессионалы, основное занятие которых заключается в уравновешивании спроса на капитал с его предложением, обычно им удается сделать это с меньшими затратами, чем отдельным субъектам рынка. Другим институтом, повышающим эффективность движения потока сбережений, является вторичный рынок, где могут быть куплены или проданы ценные бумаги. При наличии жизнеспособного вторичного рынка достигается ликвидность финансовых инструментов, т. е. если в будущем покупателю потребуется продать ценную бумагу, у него будет возможность сделать это. Таким образом, существование развитого вторичного рынка укрепляет первичный рынок, на котором средства движутся от владельцев к конечным пользователям. Кроме того, потоки средств оптимизируются инвестиционными банками, значение которых мы изучим несколько позже.

Финансовые посредники
До сих пор мы рассматривали только прямые потоки сбережений от их владельцев к пользователям этих средств. При наличии в экономике финансовых посредников потоки могут быть опосредованными. Институт посредников включает коммерческие, сберегательные банки, ссудно-сберегательные ассоциации, страховые компании, пенсионные фонды. Посредники являются промежуточным звеном между конечными заемщиками и кредиторами, трансформируя прямые заявки в косвенные. Они покупают первичные ценные бумаги и в свою очередь эмитируют собственные. Первичные ценные бумаги, приобретаемые ссудно-сберегательными ассоциациями, — это закладные, а выпускаемые косвенные требования — это сберегательный счет или депозитный сертификат. С другой стороны, страховая компания приобретает среди всего прочего промышленные облигации, а эмитирует полисы страхования жизни.

Финансовые посредники трансформируют средства таким образом, чтобы обеспечить наибольшую привлекательность своих ценных бумаг для инвесторов. Предоставляется большой спектр услуг и возможностей сбережения денег. Возможна также экономия на масштабах сделок, которая реализуется через систему скидок при оплате кредитором или заемщиком услуг посредника при значительном объеме операций. Помимо этого, финансовые посредники имеют возможность собирать более полную информацию о заемщиках, чем отдельный индивидуум. Посредники также аккумулируют средства для покупки первичных ценных бумаг различной стоимости. Владельцы средств, которые вряд ли приобретут закладную стоимостью 60 ООО дол., могут поместить деньги в ссудно-сберегательные ассоциации, косвенно инвестировав средства в закладную. Другой вид услуг, не всегда доступный для индивидуального инвестора, — диверсификация риска. Посредники также могут трансформировать первичные ценные бумаги с одним сроком погашения во вторичные бумаги с самыми разными сроками погашения. В результате сроки погашения бумаг могут оказаться для инвесторов более привлекательными, чем если бы их средства вкладывались напрямую в первичные ценные бумаги. Наконец, посредники предоставляют часто необходимые экспертные услуги при инвестировании в первичные ценные бумаги.

Таким образом, финансовые посредники приспосабливают номинал и тип косвенных ценных бумаг, которые они выпускают, к пожеланиям владельцев денег. Конечно, их задача — получить прибыль, т. е. купить первичные ценные бумаги, приносящие доход, больший, чем сопутствующие расходы и премии по эмитированным вторичным ценным бумагам. Тем не менее, занимаясь такого рода деятельностью, они направляют средства конечных кредиторов конечным заемщикам по меньшей стоимости и/или с меньшими неудобствами, чем если бы это было сделано напрямую. В противном случае их существование было бы бессмысленным.

Дезинтермедиация и секьюритизация
Мы обычно думаем, что финансовые посредники увеличивают эффективность рынков путем уменьшения стоимости и/или неудобств, с которыми сталкиваются потребители финансовых услуг. Однако не всегда это так. Нередко посредничество становится обременительным и его нужно избегать. Секьюритизация позволяет решить эту проблему посредством использования неликвидных активов и трансформации их в ценные бумаги.

При секьюритизации такие активы, как закладные, объединяют в пул и под него выпускают ценные бумаги. В случае с закладными инвестор, купивший эмитированные ценные бумаги, имеет прямое право на часть пула закладных. Это означает, что проценты и основная сумма платежей по закладным направляются прямо инвестору. Другие ценные бумаги представляют собой облигации, обеспечиваемые пулом активов. Поначалу секьюритизация активов ограничивалась закладными по жилым домам, но в середине-конце 1980-х годов она распространилась на ссуды под залог автомобиля, дебиторскую задолженность по кредитной карточке, коммерческие закладные и лизинговые контракты. Кроме того, делались попытки секьюритизировать коммерческие кредиты и ссуды. Причиной распространения секьюритизации является то, что с ее применением общие трансакций иные издержки по кредиту обычно меньше, чем когда депозитарная организация является посредником между заемщиком и владельцем денег. Конкуренция вынуждает снижать цены, и это еще один фактор дерегулирования сферы финансовых услуг.

Направление секьюритизации служит подсказкой финансовому менеджеру в процессе принятия решений о способах финансирования компании, поэтому требуется тщательный мониторинг этого направления. Если дешевле осуществлять финансирование напрямую в ценные бумаги, а не через финансовых посредников, финансовый менеджер должен рассмотреть данный вариант.

Источник: 
Дж. К. Ван Хорн, Основы управления финансами