Финансовая среда бизнеса

Все компании в той или иной степени действуют в рамках определенной финансовой системы, которая состоит из ряда институтов и рынков, обслуживающих фирмы, отдельные лица и государство. Когда фирма инвестирует временно свободные средства в легкореализуемые ценные бумаги, она непосредственно выходит на финансовые рынки (financial markets).

Гораздо важнее, однако, то обстоятельство, что большинство фирм использует финансовые рынки для финансирования приобретений необходимых им активов. В конечном счете рыночный курс ценных бумаг компании является наилучшим показателем ее положения. В то время как фирмы конкурируют друг с другом на рынках продукции, им приходится непрерывно взаимодействовать с финансовыми рынками. Учитывая важность этой среды для финансового руководителя, а также для частного лица как потребителя финансовых услуг, этот раздел мы решили посвятить исследованию финансовой системы и постоянно меняющегося окружения, в рамках которого им приходится привлекать капитал.

Назначение финансовых рынков

Финансовые активы существуют в экономике потому, что сбережения различных частных лиц, корпораций, государства по времени не совпадают с их инвестициями в необходимые им реальные активы. Под последними мы подразумеваем такое имущество, как жилые дома, строения, оборудование, товарно-материальные запасы и товары длительного пользования. Если бы сбережения всех хозяйственных единиц постоянно равнялись приобретению ими реальных активов, то не было бы никакого внешнего финансирования, никаких финансовых активов и никаких рынков денег или капитала. Каждая хозяйственная единица в этом случае была бы самодостаточна. Источником текущих расходов и реальных инвестиций служили бы текущие доходы. Финансовый актив возникает лишь в том случае, когда инвестиции хозяйственной единицы в реальные активы превышают ее сбережения и она финансирует эту разницу за счет займа или выпуска акций. Разумеется, другая хозяйственная единица при этом должна быть готова одолжить деньги. В процессе подобного взаимодействия заемщиков и кредиторов определяются процентные ставки. В экономике в целом хозяйственные единицы с излишком денег (те, у кого величина сбережений превышает их инвестиции в реальные активы) предоставляют средства хозяйственным единицам с нехваткой денег (тем, у кого величина инвестиций в реальные активы превышает их сбережения). Этот обмен средствами опосредуется определенными инвестиционными инструментами, или ценными бумагами, представляющими финансовые активы для их держателей и финансовые обязательства для их эмитентов.

Назначение финансовых рынков в экономике заключается в эффективном распределении сбережений среди их конечных пользователей. Если бы те хозяйственные единицы, которые сэкономили средства, сами же в них и нуждались, экономика процветала бы и без финансовых рынков. Однако в современной экономике большинство нефинансовых корпораций использует инвестиции в реальные активы в размерах, превышающих их суммарные сбережения. В то же время суммарные сбережения большинства семей превышают их суммарные инвестиции. Проблема заключается лишь в том, чтобы свести вместе — при условии минимизации затрат и возможных неудобств — конечного инвестора, кому средства необходимы для покупки реальных активов, и первоначального владельца средств.

Финансовые рынки

Финансовые рынки — это не столько определенные физические места, сколько механизмы для "канализации" сбережений к конечным покупателям (инвесторам) реальных активов. Рис. 2.1 иллюстрирует роль финансовых рынков и финансовых институтов в перемещении денежных средств из сектоpa сбережений (хозяйственных единиц с излишком денег) в сектор инвестиций (хозяйственных единиц с нехваткой денег). Из этого рисунка также следует, что определенные финансовые институты занимают особое положение в "канализации" денежных потоков в экономике страны. Важнейшими институтами, которые способствуют нормальному функционированию потоков денежных средств, являются вторичный рынок, финансовые посредники и финансовые брокеры. В этом разделе мы проанализируем уникальную роль каждого из перечисленных институтов.

Рынки денег и капитала. Финансовые рынки можно разделить на два класса: денежный рынок и рынок капитала. На денежном рынке (money market) происходит покупка и продажа краткосрочных (исходный срок погашения — не более одного года) государственных и корпоративных долговых ценных бумаг. С другой стороны, на рынке капитала (capital market) проводятся операции с долгосрочными (исходный срок погашения — более одного года) ценными бумагами: облигациями и акциями. Особое внимание в этом разделе мы уделим рынку долгосрочных ценных бумаг — рынку капитала. Денежный рынок и ценные бумаги, которые, образно выражаясь, являются его "кровью", мы рассмотрим в части IV этой книги.

Первичный и вторичный рынки. На рынках денег и капитала существуют как первичные, так и вторичные рынки. Первичный рынок (primary market) — это рынок "новых выпусков ценных бумаг". В этом случае средства, добытые путем продажи новых ценных бумаг, перетекают от их первоначальных держателей к покупателям реальных активов. На вторичном рынке (secondary market) покупаются и продаются эмитированные ранее ценные бумаги. Сделки по этим уже существующим ценным бумагам не обеспечивают приток дополнительных фондов для финансирования капиталовложений. (Примечание. На рис. 2.1 нет линии, которая непосредственно связывала бы вторичный рынок с сектором инвестиций).

Можно было бы провести определенную аналогию с рынком автомобилей. Продажа новых автомобилей позволяет получить деньги их производителям, а продажа использованных — нет. В некотором смысле, вторичный рынок представляет собой для ценных бумаг что-то вроде "стоянки подержанных автомобилей".

Существование подобных "стоянок подержанных автомобилей" облегчает вам задачу покупки нового автомобиля, поскольку вы располагаете удобным механизмом продажи этого автомобиля, как только он перестанет вас устраивать. Точно так же существование вторичного рынка стимулирует покупку новых ценных бумаг частными лицами и организациями. При наличии действенного вторичного рынка покупатель финансовых инструментов обретает уверенность в том, что впоследствии он сможет их продать. Если в будущем покупателю понадобится продать ценную бумагу, он всегда сможет это сделать. Таким образом, существование надежного вторичного рынка ценных бумаг повышает эффективность их первичного рынка.

Финансовые посредники

Поток денег от держателей сбережений к покупателям реальных активов может быть прямым; однако если в экономике действуют финансовые посредники, то он может оказаться и опосредованным. К числу финансовых посредников (financial intermediaries) относятся такие финансовые институты, как коммерческие банки, различные сберегательные учреждения, страховые компании, пенсионные фонды, финансовые компании и взаимные фонды. Эти посредники находятся между конечными заемщиками и кредиторами, преобразуя прямые требования на денежные ресурсы в опосредованные. Финансовые посредники покупают прямые (или первичные) ценные бумаги и, в свою очередь, выпускают для размещения свои собственные косвенные (или вторичные) ценные бумаги. Например, прямая ценная бумага, которую покупает ссудо-сберегательная ассоциация, представляет собой закладную, а выпущенное ею косвенное требование является сберегательным счетом или депозитным сертификатом. В то же время страховая компания покупает, помимо прочего, корпоративные облигации и выпускает полисы страхования жизни.

Финансовое посредничество представляет собой двусторонний процесс: предоставление держателями сбережений своих средств финансовым посредникам (вместо непосредственной покупки акций и облигаций) и предоставление финансовыми посредниками средств конечным инвесторам. Обычно считается, что финансовые посредники способствуют повышению эффективности рынков, снижая затраты и/или устраняя всевозможные затруднения, которые могут испытывать потребители финансовых услуг.

Среди различных финансовых посредников некоторые учреждения инвестируют значительно больше средств в покупку ценных бумаг компаний, чем другие. В последующем материале мы более подробно остановимся на тех учреждениях, которые занимаются покупкой и продажей корпоративных ценных бумаг.

Депозитные учреждения. Коммерческие банки — важнейший источник фондов для коммерческих фирм в целом. Банки привлекают бессрочные депозиты (вклады до востребования) и срочные (сберегательные) вклады от частных лиц, компаний и государственных организаций и, в свою очередь, предоставляют ссуды и занимаются инвестированием. Среди ссуд, предоставляемых коммерческим фирмам, можно отметить сезонные и прочие краткосрочные ссуды, среднесрочные (до пяти лет) ссуды и ипотечные займы. Помимо выполнения банковской функции, коммерческие банки оказывают влияние на фирмы посредством своих трастовых отделов, которые вкладывают деньги в покупку корпоративных облигаций и акций. Они также предоставляют ипотечные займы компаниям и управляют пенсионными фондами.

Среди других депозитных учреждений следует отметить ссудо-сберегательные ассоциации, взаимно сберегательные банки и кредитные союзы. Эти учреждения в основном имеют дело с частными лицами, получая их сбережения и предоставляя займы на жилищные и потребительские цели.

Страховые компании. Существует два типа страховых компаний: компании, специализирующиеся на страховании имущества, и компании, занимающиеся страхованием жизни. В обмен на периодические платежи от тех, кого они страхуют, они обеспечивают им предоставление выплат при возникновении соответствующего несчастного случая. На основе средств, получаемых в качестве премиальных выплат, страховые компании формируют свои резервы, которые наряду с определенной частью их капитала инвестируются в финансовые активы.

Компании, специализирующиеся на страховании имущества, обеспечивают страхование на случай пожара, кражи, автомобильной аварии и подобных несчастных случаев. Поскольку эти компании платят налоги по полной ставке корпоративного налога на прибыль, они инвестируют значительные средства в муниципальные облигации, процентный доход по которым не облагается налогом. Несколько меньшие средства они инвестируют в корпоративные акции и облигации.

Компании, занимающиеся страхованием жизни, обеспечивают страхование на случай смертельного исхода. Поскольку смертность значительной группы людей предсказать весьма несложно, эти компании имеют возможность инвестировать свои средства в долгосрочные ценные бумаги. Кроме того, доход этих учреждений частично освобождается от уплаты налогов благодаря формированию с течением времени определенных резервов. Таким образом, они стремятся к облагаемым налогом инвестициям, доходы от которых были бы выше, чем доходы от муниципальных облигаций, не облагаемых налогом. В результате компании, занимающиеся страхованием жизни, инвестируют значительные средства в корпоративные облигации. Большое значение имеют также ипотечные кредиты, часть из которых предоставляется фирмам.

Другие финансовые посредники. Всевозможные пенсионные фонды создаются с целью обеспечения дохода частным лицам после их выхода на пенсию. В трудоспособном возрасте работники, как и работодатели, обычно вкладывают определенные средства в эти фонды. Пенсионные фонды инвестируют эти вклады и либо периодически выплачивают накопленную сумму работнику после его выхода на пенсию, либо обеспечивают ему ежегодную ренту. В период накопления взносы в фонд не облагаются налогом. При получении денег после достижения пенсионного возраста гражданин платит соответствующие налоги. Коммерческие банки (с помощью своих трастовых отделов), страховые компании, а также федеральное правительство, органы местного самоуправления и некоторые другие нестраховые организации также предлагают свои средства пенсионным фондам. Вследствие долгосрочной природы своих обязательств пенсионные фонды имеют возможность вкладывать собранные средства в долгосрочные ценные бумаги. В результате они инвестируют значительные средства в корпоративные акции и облигации. Фактически пенсионные фонды являются крупнейшими среди институциональных инвесторов держателями корпоративных акций.

Взаимные инвестиционные фонды также инвестируют значительную часть своих средств в корпоративные акции и облигации. Эти фонды принимают деньги от частных лиц и инвестируют их в конкретные типы финансовых активов. Взаимный фонд связан с той или иной управляющей компанией, которой фонд выплачивает определенные комиссионные (часто 0,5% от стоимости суммарных активов в год) за профессиональные услуги по управлению его активами. Каждый инвестор владеет определенным процентом взаимного фонда, который зависит от его первоначального вложения капитала. Частные лица могут в любой момент продать инвестиционному фонду принадлежащие им его акции, которые он обязан выкупить. В то время как многие взаимные фонды инвестируют средства только в обыкновенные акции, другие специализируются на вложениях в корпоративные облигации, инструменты денежного рынка (включая коммерческие векселя, выпускаемые корпорациями) или муниципальные ценные бумаги. Взаимные фонды, инвестирующие в акции, отличаются целями своей инвестиционной стратегии, варьирующимися от ориентации на доход и безопасность вложений своих акционеров и до чрезвычайно агрессивного стремления к росту активов. В любом случае частное лицо получает в свое распоряжение диверсифицированный портфель финансовых активов, управляемый профессионалами. К сожалению, нет каких-либо свидетельств того, что подобное управление приводит к стабильно высоким результатам.

Финансовые компании предоставляют потребительские ссуды с погашением в рассрочку, ссуды частным лицам и ссуды компаниям под обеспечение. Финансовые компании привлекают капитал путем выпуска акций, а также путем займа денег — иногда на длительный срок и чаще всего у коммерческих банков. В свою очередь, финансовая компания предоставляет кредиты.

Вторичный рынок

Определенные финансовые учреждения выполняют необходимые брокерские функции. Когда брокеры сводят вместе стороны, одна из которых нуждается в средствах, а другая располагает определенными сбережениями, они непосредственно не занимаются кредитованием, а действуют, скорее, как простые посредники.

Инвестиционные банки (investment bankers) являются посредниками, занимающимися продажей корпоративных акций и облигаций. Когда какая-либо компания принимает решение привлечь средства, инвестиционный банк чаще всего покупает весь выпуск акций (оптом), а затем продает их инвесторам (в розницу). Поскольку инвестиционные банки постоянно занимаются сведением вместе тех, кто нуждается в средствах, с их поставщиками, то у них есть возможность продавать акции на более выгодных условиях, чем это способна сделать компания-эмитент. За эту услугу инвестиционные банки получают комиссионные в виде разницы между суммой, поступившей от продажи ценных бумаг покупателям, и суммой, которую они платят компании-эмитенту. В части VII, когда будут рассматриваться вопросы долгосрочного финансирования, мы поговорим о роли инвестиционных банков подробнее.

Ипотечные банки (mortgage bankers) занимаются покупкой и размещением ипотечных закладных, которые попадают либо непосредственно от частных лиц и фирм, либо — что более типично — от строительных компаний и агентов по недвижимости. В свою очередь, ипотечный банк отыскивает институциональных и прочих инвесторов для этих закладных. Несмотря на то что ипотечные банки, как правило, не держат длительное время закладные в своих собственных портфелях, они обычно обслуживают закладные для конечных инвесторов. Это связано с получением платежей и решением проблем, касающихся неплатежей по долговым обязательствам. Именно за эти услуги они получают комиссионные.

Вторичный рынок

Четкому функционированию финансовой системы способствует наличие всевозможных бирж и торговых площадок для различных типов ценных бумаг. Покупки и продажи существующих финансовых активов происходят на вторичном рынке (secondary market). Сделки на этом рынке не увеличивают общую сумму выпущенных ценных бумаг, однако наличие реального вторичного рынка повышает ликвидность финансовых активов и, следовательно, способствует функционированию первичного (или прямого) рынка ценных бумаг. В этом отношении такие организованные биржи, как Нью-йоркская фондовая биржа, Американская фондовая биржа и Нью-йоркская биржа облигаций, являются теми институтами, которые сводят вместе покупателей и продавцов соответствующих ценных бумаг. Цена на бирже определяется путем взаимодействия на бирже предложения и спроса.

Кроме того, внебиржевой рынок ценных бумаг (over-the-counter (ОТС) market) служит вторичным рынком для тех акций и облигаций, которые не прошли листинг на бирже, а также для определенных зарегистрированных на бирже ценных бумаг. На нем действуют брокеры и дилеры, готовые к покупке и продаже ценных бумаг по сложившемуся курсу. Большинство корпоративных облигаций и постоянно возрастающее количество акций продаются и покупаются не на организованной бирже, а на внебиржевом рынке ценных бумаг. Внебиржевой рынок ценных бумаг стал "высокоавтоматизированным": участники рынка связаны между собой телекоммуникационной сетью. Им не приходится собираться в каком-то определенном месте, как это обычно делается на организованной бирже. Работу этой сети, с помощью которой можно практически мгновенно получать биржевые котировки, обеспечивает Служба автоматизированных котировок национальной ассоциации дилеров по ценным бумагам (National Association of Securities Dealers utomated Quotation Service — NASDAQ (произносится "нас-дак". — Примеч. ред.)). Времена, когда регистрация своих акций на какой-нибудь из ведущих бирж была для любой компании вопросом престижа (а во многих случаях и жизненной необходимости), прошли с наступлением эры электронных технологий. Многие компании теперь предпочитают торговать своими акциями на внебиржевом рынке ценных бумаг, даже несмотря на то что они вполне могли бы зарегистрировать их на какой-либо из солидных бирж. Просто они уверены в том, что пользование услугами внебиржевого рынка ценных бумаг обеспечит им не худший, а может быть, и лучший результат.

Несмотря на наличие целого ряда других финансовых институтов, мы рассмотрели лишь те из них, которые взаимодействуют с фирмами. По мере дальнейшего изложения материала этой книги мы поближе познакомимся со многими из уже упомянутых нами финансовых институтов. Пока же наша задача заключалась лишь в том, чтобы кратко ввести вас в курс дела. Подробности вы узнаете позже.

Источник: 
Основы финансового менеджмента Джеймс К. Ван Хорн, Джон М. Вахович 12-е издание
Темы: