Анализ денежных потоков на основе отчета о движении денежных средств является первым этапом процесса управления денежными средствами компании; он дает возможность понять, откуда они поступают и каковы направления их расходования. Речь идет о текущем управлении денежными средствами, поскольку стратегическое управление денежными потоками предусматривает учет изменения стоимости денег во времени (дисконтирование) с целью снижения рисков инвестиционной деятельности компании, а также формирование бюджета денежных средств.
В долгосрочном периоде структуру прибыли и денежные потоки следует рассматривать во взаимосвязи, с тем чтобы выявить основные колебания в движении ДС и оценить способность компании к выполнению своих долговых обязательств.
В процессе анализа движения денежных средств в текущем периоде решаются две взаимосвязанные задачи:
- оценка равномерности и стабильности денежного потока;
- оценка достаточности ДС для обеспечения текущей деятельности и покрытия непредвиденных расходов.
Необходимым условием успешного решения поставленных задач является анализ отклонений фактических показателей от бюджетных (запланированных), установление частоты и величины этих отклонений и разрывов между ними. Финансовый аналитик обязан обращать внимание как на благоприятные, так и на нежелательные тенденции, уметь выявить конкретный источник и причину недостижения заданного результата или заданных темпов роста.
Основной целью анализа движения денежных средств является оценка платежеспособности компании. В результате проведенного анализа должен быть сформулирован информационный массив, позволяющий аналитику получить ответ на следующие вопросы.
- В каком объеме были получены денежные средства и каковы направления их использования?
- Способна ли компания обеспечить превышение поступления денежных средств над платежами; если да, то насколько стабильно такое превышение?
- В состоянии ли компания расплатиться по своим текущим обязательствам?
- Достаточно ли компании собственных средств для инвестиционной деятельности?
- Достаточно ли компании чистого притока денежных средств для обслуживания текущей деятельности?
Получив ответы на заданные вопросы, финансовые менеджеры компании имеют возможность увидеть «узкие места» в управлении денежными потоками, оптимизировать остатки денежных средств на счетах и в кассе, создать резерв наличности, разместить свободные денежные средства.
Степень значимости решения данных задач такова, что во многих крупных компаниях мира эти функции переданы специальным отделам — казначействам (или конкретному специалисту — казначею).
Выделяют, как правило, несколько ключевых направлений анализа движения денежных средств.
Первое направление анализа — «экономическое чтение» отчета о движении денежных средств. Важно, чтобы аналитик получил отчеты о потоках ДС за как можно большее число лет. Это имеет огромное значение при анализе отчета, ибо планирование и расширение производственной базы, модернизация программ выпуска продукции, увеличение рабочего капитала и финансирование этой деятельности за счет привлечения краткосрочных и долгосрочных займов и при помощи собственных денежных средств — работа, которая, вероятно, займет достаточно много времени. Таким образом, для того чтобы аналитик мог оценить планы руководства и возможность их выполнения, он должен проанализировать отчеты за ряд лет. Тогда можно получить более полную картину финансовых «обычаев» руководства и оценить ее.
Вначале аналитик должен установить, каковы основные источники ДС за анализируемые годы и основные цели, на которые эти средства направлялись. Анализ показателей структуры отчетов о потоках денежных средств поможет проводить данное сравнение год за годом. Заметим, что при составлении детального отчета компании зачастую стремятся завуалировать основные источники и направления использования ДС. При оценке тенденций и практики лучше обобщить главные источники денежных средств и направления их использования за ряд лет (три или пять), поскольку один финансовый период слишком мал, чтобы делать обоснованные выводы. Так, финансирование наращивания основного капитала может продолжаться годами, прежде чем успешно завершится.
При оценке источников и направлений использования денежных средств аналитик должен сосредоточиться на следующих вопросах.
- Способно ли предприятие профинансировать выбытие основных средств за счет ДС, накопленных на самом предприятии? При этой оценке может быть полезным начисление износа по ценам приобретения и по текущим ценам. Многие компании не предоставляют информацию, достаточную для того, чтобы аналитик мог провести различие между выбытием и наращиванием мощностей.
- Как были профинансированы расширение производства и поглощение компаний?
- В какой степени предприятие зависит от финансирования из внешних источников? Как часто это требуется и в какой форме осуществляется?
- О чем говорит потребность компании в денежных средствах и ее доступ к денежным средствам с точки зрения дивидендной политики предприятия?
Регулярный анализ соотношения ДС (срок погашения которых заканчивается в текущем отчетном периоде) может дать достаточную информацию об избытке (недостатке) денежных средств в компании.
Затем проводят анализ притоков (оттоков) денежных средств и динамики чистого денежного потока по видам деятельности. Если, например, компания регулярно генерирует денежный поток от финансовой деятельности и не в состоянии обеспечить приток в результате операционной деятельности, возможно, сделана ставка на внешнее заимствование для покрытия нужд текущей деятельности. Как устойчивая тенденция такое положение дел не может оцениваться положительно. С другой стороны, в отдельные временные периоды целью получения займов может являться финансирование инвестиционных проектов с ориентацией на будущие выгоды, что увеличивает финансовые риски, но не является негативным фактором.
Причинами снижения денежного потока от текущей (операционной) деятельности могут быть: необоснованный рост текущих активов, снижение скорости оборота товарных запасов; снижение доходов вследствие недоиспользования мощностей, падение объемов продаж из-за нерациональной ценовой политики; рост величины расходов из-за неэффективного управления затратами, трудностей со сбытом.
Возможные причины изменения статей финансовых отчетов в сопоставлении с динамикой выручки от реализации, суммы поступлений и платежей представлены в табл. 12.4.
Второе направление анализа — оценка достаточности ДС. Наиболее доступным способом решения этой задачи является определение минимально необходимой потребности компании в денежных средствах, т.е. норматива денежных средств (НДС).
Данный норматив может быть рассчитан как произведение дневного расхода денежных средств и количества дней, на которое нужно сформировать запас денег:
Суточная потребность в денежных средствах определяется экономистами или казначеем по опыту прошлых лет (регулярно пересматривается). Что касается нормы запаса, то она может быть определена через длительность одного оборота денежных средств, рассчитываемую в днях.
С этой целью используется формула:
Для исчисления величины среднего оборота следует использовать кредитовый оборот, очищенный от внутренних оборотов за анализируемый период.
третье направление анализа — переход к оценке платежеспособности компании на базе коэффициентного метода (коэффициентный анализ платежеспособности). В настоящее время особое внимание в мировой аналитической практике уделяется показателям платежеспособности компании, характеризующим достаточность денежных средств и их эквивалентов для погашения краткосрочных обязательств.
В целом ряде случаев к концу конкретного отчетного периода показатели ликвидности могут находиться в диапазоне допустимых значений, однако наличие в составе текущих активов значительного удельного веса неликвидов, сомнительных долгов, отсутствие достаточного количества денежных средств может привести к резкому снижению платежеспособности. Низкий ее уровень выражается, как правило, в явном недостатке наличности, высоком удельном весе просроченных платежей в общей величине кредиторской задолженности, низком уровне показателей финансовой устойчивости компании.
Неплатежеспособность по сути есть невозможность выполнения краткосрочных обязательств в полном объеме, при этом плательщик может располагать достаточным количеством активов, которые не удается превратить в наличные. Такое состояние может быть временным, но может стать устойчивой тенденцией, ведущей организацию к несостоятельности и, возможно, в дальнейшем к банкротству.
Поэтому, анализируя состояние неплатежеспособности, необходимо выявить причины возникновения финансовых затруднений, к которым относятся:
- нерациональная структура оборотных средств;
- невыполнение плана реализации продукции;
- несвоевременное поступление платежей по контрактам;
- неэффективное управление денежными потоками;
- неэффективное налоговое планирование и т.д.
Возможность восстановления платежеспособности компании оценивается с помощью ряда специфических показателей, рассчитываемых с привлечением информации из отчета о движении денежных средств, бухгалтерского баланса, отчета о прибылях и убытках.
Вся совокупность показателей платежеспособности включает в себя коэффициенты, характеризующие структуру текущих активов, достаточность денежных средств, возможность покрытия долговых обязательств. Высокое значение этих коэффициентов свидетельствует об устойчивом финансовом положении компании, низкое их значение — сигнал о потенциальных проблемах с наличностью, нарушении нормального финансового цикла.
Однако возможны исключения из правила, в связи с чем грубая, прямолинейная трактовка изменения оценочных показателей недопустима. Многое будет определяться стратегией компании в сфере управления денежными средствами, характером производственного цикла, наличием срочных инвестиционных проектов, особенностями сферы деятельности компании и рядом других факторов.
Рассмотрим перечень показателей, включаемых аналитиками в группу коэффициентов платежеспособности компании.
Коэффициент характеризует долю денежных средств, включая их эквиваленты, в общей сумме текущих активов компании. Величина коэффициента регулируется размерами оптимального остатка денежных средств, определяемого для каждой конкретной компании в отдельности, а также структурой текущих активов, сложившейся в данной отрасли экономики.
Соотношение денежных средств в выручке и валовой выручки от реализации (К2):
Данное соотношение определяет долю реальных денежных поступлений в выручке от реализации продукции (работ, услуг), сформированной методом начислений. Валовая выручка включает выручку от реализации за отчетный период (по оплате), НДС, акцизы и другие обязательные платежи. Она характеризует объем дохода организации за анализируемый период и определяет масштаб бизнеса.
Коэффициент абсолютной ликвидности (К3):
Данный коэффициент показывает, может ли компания покрыть свои краткосрочные обязательства за счет поступления денежных средств в результате текущей (операционной) деятельности.
Коэффициент платежеспособности (К4):
Этот коэффициент характеризует сбалансированность денежных потоков, достаточность поступления денежных средств за период. При значении коэффициента, равном единице, денежных средств поступает ровно столько, сколько требуется для осуществления всех платежей. Если К4 > 1, то имеет место превышение поступлений над выплатами; в случае сохранения подобной ситуации в длительном периоде времени вероятно, что в компании неэффективно используются денежные средства. Если К4 < 1, то возможны варианты оценки: поступивших денежных средств недостаточно либо платежи осуществлялись за счет накопленного остатка денежных средств. В краткосрочном периоде такой дисбаланс не опасен.
Коэффициент платежеспособности дает информацию о том, на сколько процентов могут быть сокращены поступления денежных средств, чтобы компания сохранила возможность провести все необходимые платежи. Например, значение К4 = 1,1 означает, что текущие платежи могут быть обеспечены при снижении поступлений денежных средств на 10%.
В настоящее время особое внимание финансовыми аналитиками уделяется оценке способности фирмы обслуживать долги за счет текущих денежных потоков. С этой целью рассчитывается группа показателей, получивших название «коэффициенты обслуживания долга».
Коэффициент покрытия долговых обязательств (К5). Он рассчитывается как соотношение чистой выручки от реализации и общей суммы задолженности. Показатель является мерой способности компании обслуживать свои долги. Так, если К5 = 0,16, это означает, что лишь 16% заемного капитала покрывается чистой выручкой от реализации продукции (работ, услуг).
Коэффициент долгосрочной капитализации (К6). Рассчитывается как отношение долгосрочных обязательств к сумме собственного капитала и долгосрочных обязательств (устойчивым пассивам):
Показатель характеризует долю долгосрочных кредитов и займов в устойчивых пассивах (капитализации). Это соотношение тщательно анализируется кредиторами, поскольку во многих кредитных договорах присутствуют механизмы, регулирующие риск предоставления кредита путем ограничения доли долгосрочных обязательств в составе устойчивых пассивов.
Коэффициент покрытия процентных выплат (К7). Определяется путем соотнесения прибыли до уплаты процентов и налогов (EBIT) и расходов по процентам:
Показатель характеризует возможность погашения процентов к уплате за счет доходов от операционной деятельности, т.е. основного источника покрытия обязательств. Неровная динамика, значительные отклонения свидетельствуют о нестабильности доходов и соответственно росте операционного риска компании.
Коэффициент покрытия долговых обязательств (К8). Коэффициент может быть получен путем соотнесения прибыли до уплаты процентов и налогов и общей величины обязательств компании в виде суммы процентов и основного долга:
Дополнением к предыдущему показателю может служить коэффициент, характеризующий долю просроченной кредиторской задолженности в общей величине пассивов (Кредиторская задолженность просроченная / Валюта баланса); рост данного показателя свидетельствует о наличии негативных тенденций, определяемых невозможностью своевременного погашения текущих обязательств. Другой причиной увеличения просроченной кредиторской задолженности может являться выбранная менеджерами компании политика управления текущими обязательствами, обусловленная спецификой конкретного этапа развития, стратегией организации.
Платежеспособность компании тесно связана со сложившейся структурой капитала, финансовой устойчивостью; поэтому при проведении оценки платежеспособности должны учитываться также размеры и динамика рабочего капитала, соотношения заемных и собственных средств, коэффициент долгосрочного привлечения заемного капитала.
Интересной является группа показателей рентабельности денежных средств, дающих информацию о размере прибыли, приходящейся на 1 руб. денежных средств, находящихся в распоряжении предприятия в среднем в течение отчетного периода.
В соответствии с этим могут быть рассчитаны:
Нельзя не отметить, что существует определенная некорректность в расчете указанных показателей. Прибыль и денежные средства могут отражаться в бухгалтерском учете в разные отчетные периоды (метод начисления и кассовый метод); не все поступления и расходования денежных средств связаны с финансовым результатом этого отчетного периода. Данный факт следует учитывать, давая оценку динамики коэффициентов. По сути они характеризуют эффективность использования денежных средств. Однако не всегда снижение этой эффективности может трактоваться как негативная тенденция: существенные выплаты сегодня, возможно, ориентированы на получение прибыли в будущих отчетных периодах.
Целесообразно рассматривать показатели платежеспособности только в динамике, в сравнении с показателями других сопоставимых компаний с тем, чтобы вовремя уловить тенденцию к снижению платежеспособности и повысить эффективность управления денежным потоком.
Анализируя совокупность показателей платежеспособности, финансовые аналитики «сведения о прошлом экстраполируют в будущее, чтобы, по словам Э. Хелферта, «посмотреть, какой „запас прочности" останется на покрытие процентов, выплат по основной сумме кредита и других фиксированных платежей». При этом особого внимания требуют периоды, когда денежные потоки компании подвержены значительным колебаниям.
В заключение выделим следующие направления анализа финансового состояния неплатежеспособного предприятия:
• динамика валюты баланса:
- выявление причин сворачивания хозяйственной деятельности,
- влияние внешних факторов на изменение валюты баланса,
- ценовая и кредитная политика,
- направления использования прибыли;
• динамика структуры собственного капитала и заемных средств;
• динамика структуры активов