Характеристика российского рынка ценных бумаг

Под термином «ценная бумага» общепринято понимать законодательно признаваемое право на получение ожидаемых в будущем доходов при конкретных условиях. Далее рассматривается спотовый рынок ценных бумаг, на котором с момента совершения операций по купле-продаже и до момента реальной поставки ценных бумаг проходит время, не превышающее нескольких дней.

Дальнейшее рассмотрение проводится применительно к российскому рынку ценных бумаг. Это обусловлено, прежде всего, тем, что вряд ли российские инвесторы хлынут на западные рынки с целью развития экономики чужих стран. На это есть, по крайней мере, две причины.

Первая причина состоит в том, что российская законодательная база построена таким образом, что стимулируется приток зарубежного капитала и затрудняется отток отечественного капитала.

Вторая причина является главной и она состоит в том, что средняя норма прибыли для западного фондового рынка существенно меньше прибыли, которую инвестор может заработать на отечественном фондовом рынке. Так, например, средняя норма прибыли (усредненная за период 1926-1993 гг.) на рынке ценных бумаг США находилась на уровне 12,4% годовых (для акций) и 5,4% годовых (для государственных ценных бумаг).

Подобная норма прибыли для российского инвестора, жаждущего мгновенного обогащения, с одной стороны является просто неинтересной, а с другой стороны - у него имеется наглядный пример темпов развития российского рынка ценных бумаг, когда ещё до кризиса 1998 г., норма прибыли на нём в несколько раз превышала среднюю норму прибыли для западных рынков.

Соответствующую классификацию ценных бумаг, обращающихся на российском фондовом рынке, далее проведем в сравнении с ценными бумагами, обращающимися на фондовом рынке США.

Среди ценных бумаг, обращающихся на фондовом рынке США, можно выделить:
- казначейские векселя;
- долгосрочные государственные облигации;
- долгосрочные облигации корпораций;
- обыкновенные акции.

Первые три вида ценных бумаг являются долговыми, а последний вид ценных бумаг - относится к классу «долевых» ценных бумаг.

По своей экономической сущности первый вид ценных бумаг (казначейские векселя) соответствует предоставлению инвестором краткосрочного кредита Казначейству США. Риск невозвращения указанного кредита инвестору незначителен, если он вообще присутствует.

Второй и третий виды ценных бумаг - это облигации, в основе которых лежат кредитные отношения. Каждый вид облигаций представляет собой долгосрочное обязательство со стороны эмитента (т. е. заёмщика) перед инвестором (т. е. кредитором). Это обязательство состоит в том, чтобы каждый год осуществлять денежные платежи инвестору (кредитору) в виде купонных выплат до определенной даты (даты погашения), когда будет сделан последний платёж (будет выплачена основная сумма долга). Цена, по которой такие облигации покупают и продаются, меняется с течением времени. Государственные долгосрочные облигации (их называют также бонами) имеют срок обращения примерно 20 лет и, покупая их, инвестор фактически предоставляет кредит Казначейству США на этот срок.

Долгосрочные облигации корпораций (корпоративные боны) также соответствуют 20-ти летним кредитам, выдаваемым инвестором для наиболее надежных американских корпораций.

Четвертым и последним видом ценных бумаг являются обыкновенные акции, которые относятся к классу долевых ценных бумаг. С одной стороны, акции отражают обязательство со стороны корпорации периодически выплачивать дивиденды в размере, определяемом советом директоров, а с другой стороны - обыкновенные акции отражают долю собственности корпорации, которой фактически владеют держатели обыкновенных акций. Долевое участие в собственности корпорации для владельцев обыкновенных акций определяется тем, что они, купив акции, фактически являются поставщиками её первоначального капитала.

Проводя параллели между фондовым рынком США и России, можно констатировать, что по состоянию на 2001 г. в России фактически остался только рынок акций. Рынок государственных ценных бумаг (ГКО и ОФЗ) «рухнул» после известных событий августа 1998 г., когда государство в одностороннем порядке объявило «дэ фолт» (отказалось отвечать по своим обязательствам перед инвесторами). Для восстановления рынка государственных ценных бумаг, по мнению автора, потребуются многие годы реальных успехов в экономике страны, по прошествии которых могло бы быть восстановлено доверие инвесторов к государству как к добросовестному заёмщику капитала.

Рассмотрим далее подробнее обыкновенные акции, как, пожалуй, единственный (по состоянию на 2001 г.) инструмент извлечения прибыли на российском спотовом рынке ценных бумаг.

Стоимость обыкновенных акций отражается через котировки их курсов купли-продажи (на вторичном рынке) и выплачиваемые по ним дивиденды. Стоимость акций отражает реальное экономическое состояние конкретной корпорации.

Основными целями, которыми руководствуются инвесторы, приобретая обыкновенные акции, могут быть:
- сохранение и приумножение капитала;
- участие в уставном капитале акционерных обществ с целью контроля над собственностью;
- использование высоколиквидных акций как быстрого способа доступа к денежным ресурсам;
- получение прибыли от инвестиций в фондовые инструменты и т. д.

Среди множества целей, которыми могут руководствоваться инвесторы при покупке акций, мы будем рассматривать только спекулятивные цели, а именно - краткосрочные инвестиции в обыкновенные акции с целью извлечения прибыли. Среди множества акций, обращающихся на российском фондовом рынке, на сегодня существует достаточно небольшая группа акций со 100% ликвидностью. Указанную группу иногда называют «голубыми фишками». Это акции РАО «Газпром», РАО «Единые энергетические системы России», акции «Ростелеком», РАО "Норильский никель" и др. Эти акции котируются в долларовом эквиваленте и их всегда можно купить и продать на вторичном рынке, даже в моменты кризисов фондового рынка.

Применительно к развиваемой в настоящей книге современной статистической теории финансовых спекуляций (см. ниже раздел 7), требование 100% ликвидности финансовых инструментов является обязательным условием. Указанное требование вполне понятно и объяснимо на уровне здравого смысла. Если, допустим, инвестор ставит перед собой цель извлечь прибыль на колебаниях курсов конкретной акции за ограниченный отрезок времени, то может возникнуть ситуация, когда инвестор купит перспективную с его точки зрения акцию, а продать её уже не сможет. В указанной ситуации деньги инвестора окажутся «замороженными» в конкретной акции и перестанут какое-то время «работать» на прибыль. А это уже критично, так как по условиям задачи отрезок времени, на котором инвестор пытается извлечь прибыль, является ограниченным.

Рассмотрим далее вопрос о спекулятивном потенциале рынка обыкновенных акций. Условиями торговли акциями на биржевых и не биржевых площадках не предусматривается внесение залоговой (начальной) маржи и, соответственно, ежедневное проведение клиринговых расчетов. Это означает, что при торговле акциями не используется «финансовый рычаг», как это делается в маржинальной торговле на FOREX, фьючерсном и опционном рынках. Поэтому спекулятивный потенциал рынка акций, безусловно, меньше, чем аналогичный показатель для рынков, на которых используется маржинальная торговля. Применительно к российскому рынку внутридневные колебания цен акций (для «спокойного» рынка) составляют от десятых долей до единиц процентов от номинальной стоимости акций. Для «спокойного» рынка FOREX вполне возможны колебания курсов валют, например, японской йены (при соответствующем пересчете колебаний курсов в выигрыши-проигрыши), на уровне 100% от уровня начальной маржи (около $1000 долларов США). Это означает, что при неудачном для инвестора (спекулянта) стечении обстоятельств на рынке FOREX, он может мгновенно потерять всю начальную маржу или же столько же выиграть при удачном для него стечении обстоятельств.

При маржинальной торговле выигрыши-проигрыши инвесторов определяются, в основном, стохастической компонентой в колебаниях курсов соответствующих финансовых инструментов. При торговле акциями прибыли-убытки инвесторов определяются, в основном, господствующими на рынке трендами.

Более низкий спекулятивный потенциал российского рынка акций по сравнению с рынками, где осуществляется маржинальная торговля, не следует понимать слишком буквально. Например, применительно к западному рынку обыкновенных акций, его средняя годовая доходность при усреднении её за период с 1970 по 1992 гг., составляла[8] - 12,69% (США), 14,77% (Япония), 9,4% (Германия), 19,1% (Великобритания).

Если бы подобные доходности были и на российском рынке акций, то на нём было бы слишком скучно и неинтересно для отечественных и зарубежных инвесторов. Но, к счастью, это не так. В России в переходный период смены экономических формаций наблюдаются резкие взлеты и падения доходности, как различных акций, так и рынка в целом. Эти явления не всегда связаны с реальным состоянием экономики, а зачастую определяются «давлением» на рынок спекулянтов. Например, средняя годовая доходность российского рынка акций (усредненная по десяти наиболее ликвидным акциям) в период с января по август 1998 г. составила порядка [3] 20% годовых. Очевидно, что такая высокая доходность рынка акций не соответствовала реальному состоянию экономики России в тот период времени.

Если бы применительно к российскому рынку акций для того периода времени использовалась бы стратегия оптимального управления капиталом, то это принесло бы инвестору доходность на уровне 300% годовых. Безусловно, что подобные по западным меркам сверх доходности привлекали, и будут привлекать как отечественных, так и зарубежных инвесторов, несмотря даже на повышенные риски убытков в случае «падения» рынка.

Для того, чтобы в дальнейшем строить концептуальные и математические модели рынка ценных бумаг, рассмотрим кратко организацию торговли акциями. Соответствующее рассмотрение проведем с точки зрения важнейших особенностей, которые являются наиболее существенными для построения соответствующих моделей.

Указанные особенности, применительно к рынку акций, сводятся к следующему:
1) Для всех участников биржевого рынка, а также внебиржевого (при проведении торгов через Российскую торговую систему «РТС»), доступна информационная инфраструктура, отражающая текущее состояние рынка;
2) на рынке одновременно присутствуют множество участников с независимыми интересами, которые осуществляют куплю-продажу акций;
3) торги проводятся регулярно;
4) рынок акций является ликвидным (мы всегда будем рассматривать только акции со 100% ликвидностью).

Все другие особенности рынка акций (кто является участниками рынка, как подаются заявки, кто их исполняет, какой документооборот и т. д.), являются несущественными для целей построения концептуальных и математических моделей.

Источник: 
Жижилев. Оптимальные стратегии извлечения прибыли