При осуществлении инвестиционных проектов необходимо учитывать как затраты на их реализацию, так и поступления денежных средств, которые получает предприятие по данному проекту. Затраты на проведение проекта — это отток денежных средств из компании, который показывается в расчетах со знаком «-». Доход от реализации проекта — это приток средств в компанию, который показывается со знаком «+».
Любому инвестору понятно, что суммарные доходы должны превышать расходы на осуществление проекта, так как только в этом случае он получит прибыль. Однако используя абсолютные суммы денежных средств, можно получить ошибочный результат.
Пример. Компания рассматривает два инвестиционных проекта, чтобы выбрать для реализации наиболее эффективный (табл. 7.9).
Поверхностный анализ показывает, что при одинаковой величине затрат проект А дает доход 150 млн руб., а проект В — только 140 млн руб. На основании этого делается вывод, что чистый денежный поток, рассчитываемый как разница между доходами и затратами, по проекту А равен (150 — 100) = 50 млн руб., а по проекту В = 40 млн руб.
Но при таком подходе не учитывается фактор времени проведения расходов и поступления доходов.
Для того чтобы сделать обоснованный вывод, необходимо все денежные потоки привести к одному моменту времени, т.е. продискон-тировать. На основе сопоставления приведенных денежных потоков рассчитывается чистая приведенная стоимость (NPV).
Чистая приведенная стоимость — это разница между приведенной стоимостью денежных поступлений и инвестициями. Она рассчитывается по формуле:
При этом необходимо учитывать, что денежные потоки могут быть как со знаком «+», так и со знаком «—».
Если в нашем примере r = 10%, то все разновременные денежные потоки приведем к текущему моменту времени (табл. 7.10). Чистый денежный поток рассчитывается как разница между поступлением и затратами. Если затраты больше, чем поступления, то чистый денежный поток показывается со знаком «—».
По критерию NPV проект В оказался более эффективен, так как чистая приведенная стоимость по нему составляет 19,8 млн руб., в то время как по проекту А она равна 16,6 млн руб.
Показатель NPV широко применяется при оценке инвестиционных проектов. Если NPV> 0, то предложение принимается, если NPV < 0, то проект отклоняется.
При этом показатель NPV используется не только при сравнении нескольких проектов и выборе из них наиболее эффективного, но и при оценке целесообразности осуществления индивидуального инвестиционного проекта. При этом мы исходим из того, что у предприятия всегда есть альтернативная возможность использования денежных средств, которые требуются для реализации проекта. Эти деньги можно разместить на финансовом рынке, купив ценные бумаги, положив в банк на депозит, или просто выплатить их акционерам в виде дивидендов.
Рассмотрим упрощенный инвестиционный проект, который предусматривает покупку и установку оборудования в сумме 10 млн руб. Оборудование используется в течение четырех лет для производства изделий, после чего оно полностью изнашивается и списывается. В таблице 7.11 представлены денежные потоки по проекту.
В целом поступления превышают сумму затрат на 2 млн руб., которые представляют собой прибыль компании. Такой подход к оценке проекта дает ошибочные результаты, так как имеет следующие недостатки:
- базируется на бухгалтерском определении дохода, а не на денежных потоках;
- не учитывается время оттока и притока средств;
- не учитывается временная стоимость денег.
Мы с вами, как грамотные инвесторы, постараемся избежать этих ошибок и будем оценивать проект по критерию NPV. Если на финансовом рынке мы можем разместить 10 млн руб. под 10% годовых, приобретя финансовый актив с таким же уровнем риска, как и наш проект, то NPV проекта составит:
При расчете NPV затраты на приобретение, доставку и монтаж оборудования показываются со знаком «—», а поступления со знаком «+». С учетом временной стоимости денег чистая приведенная стоимость получилась отрицательной величиной, и мы можем сказать, что проект неэффективен.
Для наглядности денежные потоки показывают в виде диаграммы. Для нашего примера диаграмма движения денежных потоков представлена на рис. 7.5.
Следует отметить, что в реальной практике по инвестиционным проектам возможны разнообразные виды денежных потоков. На рисунке 7.6а представлен случай, когда вслед за первоначальными вложениями следуют возрастающие денежные поступления, которые убывают, когда проект исчерпает свои возможности (например, продукция устаревает). На рисунке 7.6б после стартовых вложений, которые длятся два года, следует серия денежных поступлений, а затем инвестиции требуются вновь (например, чтобы модернизировать производство), после чего вновь идут чистые поступления средств.
Таким образом, мы видим, что в зависимости от конкретных условий реализации инвестиционных проектов профили движения денежных потоков могут быть весьма разнообразны.